瑞银：人民币稳步升值的时代可能已接近尾声

 

过去几天美元兑人民币汇率明显走高，引发了市场的广泛关注。瑞银2月28日向记者提供的研究报告认为，这或许预示着中国将调整汇率政策，汇率的双向波动性可能会增大，人民币稳步升值的时代可能已接近尾声。

瑞银中国经济学家汪涛表示，我们并不认为人民币会大幅贬值，但汇率也应不会再延续此前稳步升值的步伐，这可能会使“热钱”流入势头减弱。这并不一定会导致中国信贷收紧，但可能会给央行的流动性管理带来挑战。此外，那些对境外融资依赖性日益增加的行业可能承受一定负面影响。

汪涛认为，在岸人民币市场的小幅变动可能引起离岸人民币市场较大的波动，而后者也更易受到外部市场情绪和国内流动性紧缩的影响。最近离岸人民币期权交易增长迅速，不仅令国内企业获利匪浅，同时对海外投资者来说也是低成本的对冲工具，但这种情况可能很快就会发生变化。

在过去几天，人民币兑美元中间价和即期汇率均显著贬值。至于，近期人民币为何贬值，汪涛认为，由于1月份出口增速强于预期、且年内外汇流入明显较为强劲，近期的人民币走弱多少让人意外。另一方面，经济指标略显疲态，市场也对强劲的出口数据持怀疑态度，另外显然有一些国内机构在大量买入美元，不过后者一定程度上受到了季节性因素的影响。

瑞银报告还指出，近期的人民币贬值可能有政策引导的成分，可能预示着中国将调整汇率政策。直到最近，人民币兑美元汇率一直在稳步升值：2013年正好升值3%，而且波动性很小。与之形成鲜明对比的是，大部分其他新兴市场及主要亚洲经济体的货币都显著贬值。因此，人民币兑主要贸易伙伴一篮子货币的贸易加权实际汇率自2010年以来升值近20%，仅2013年就升值超过10%。虽然中国2013年依然录得高额贸易顺差，但部分原因是由于出口高报（有部分资本流入隐藏在贸易活动中）以及大宗商品价格下跌。

瑞银预计，去年人民币升值的影响将在今年逐步展现，这可能会影响我国2014年出口复苏的力度。因此，人民币稳步升值的时代可能已接近尾声。

至于后期人民币汇率将如何变动， 瑞银预计，2014年美元兑人民币汇率将基本保持在6.1，但双向波动将有所增大。目前经济和市场的基本面均表明人民币不太可能大幅贬值：中国仍有FDI净流入、贸易顺差即使在调整出口高报影响之后依然较高、且在岸-离岸市场之间的显著利差应仍会吸引资金流入。此外，中国仍面临着来自一些主要贸易伙伴国要求人民币升值的政治压力、以及这些国家贸易保护主义政策带来的威胁，这也限制了人民币的贬值空间。而且决策层希望加速推进人民币国际化，这也应排除人民币大幅贬值的可能性。

至于对离岸人民币市场的影响，汪涛认为，在岸人民币市场即便只发生相对较小的波动，也可能对离岸人民币市场产生显著影响。由于离岸人民币市场流动性有限，且央行在其中的作用很不清晰，离岸人民币市场更容易受到外部市场情绪变化和国内流动性收紧的影响。

瑞银报告还指出，人民币汇率中间价管理政策调整、人民币持续贬值、国内流动性突然收紧、或与美元兑人民币汇率有关的外部市场情绪发生变化，都可能导致离岸人民币汇率明显下行。这可能相应地触发期权合约大规模平仓，给离岸人民币市场带来自我实现的、更大幅度的波动。这类大幅震荡之前曾经发生过，但当时期权交易与今日规模不可同日而语。如今，离岸人民币市场一旦发生显著震荡，后果可能会严重得多，可能会给期权合约卖出者（包括一些中国企业和出口商）带来重大损失。